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　　公司披露 2021 年年报， 2021 年公司实现收入 93.09 亿元（同比+18.51%），实现归母净利润 26.94 亿元（同比+19.52%）。公司计划每 10 股派发现金红利 7.3元（含税）。 2022 年 1 季度，公司实现收入 22 亿元（同比-22.97%），实现归母净利润 5.28 亿元（同比-32.56%）。

　　2021 年业绩增速好于行业，液压泵阀表现亮眼。 1）收入端： 2021 年公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、配件及铸件分别实现收入 51.87 亿元（同比+15.34%）、 32.36 亿元（ +38.37%）、 1.96 亿元（ +25.07%）、 6.77亿元（ -19.96%）。 2021 年纳入统计的 25 家主机厂挖机销量达到 34.28万台，同比增长 4.6%。公司油缸、泵阀和系统类产品收入增速均好于行业增速，其中液压泵阀随着市占率的进一步提升，增速最高；配件及铸件收入下滑主要原因是售后用配件销量下滑所致。 2）毛利率： 2021 年公司综合毛利率为 44.01%，同比基本持平。 3）费用率方面， 2021 年公司四费费用率达 11.43%，同比提升 1.66pct，主要因为研发费用率同比提升2.90pct。 2021 年公司研发投入资金高达 6.36 亿元，同比增长 106%。

　　2022 年业绩有望前低后高，主要看非标、出口和电动化三大支撑点千亿球友会官网。 2022年 1 季度公司收入和利润有所下滑，收入主要受下游需求影响，毛利率受降价和规模效应影响。公司 2022 年计划实现营业收入同比持平。 2022 年挖机销量目前市场预期尚不明朗，我们认为，公司 2022 年业绩有望前低后高，主要看三大支撑点： 1）非标业务： 2022 年高空作业平台、盾构机、新能源设备等市场景气度较高，非标油缸等业务有望支撑公司业绩增长。

　　2）出口增长： 2021 年公司国内销售和国外销售增速分别为 16.61%、33.39%。随着海外疫情的逐步好转，海外众多国家地产和基建投资强劲复苏， 2022 年工程机械主机产品出口值得期待，公司产品出口增长有较强支撑。 3）电动化趋势的新机会：目前国内工程机械行业正迎来电动化大浪潮，公司积极开发相关电动控制

　　投资建议： 鉴于行业周期向下压力加大，我们下调公司盈利预测，预计 2022-2024 年公司实现归母净利润分别为 27.20 亿元、30.62 亿元、 34.48 亿元（ 2022-2023 年前值分别为 32.48 亿元、 38.10 亿元），对应当前股价的市盈率分别为 20 倍、 18 倍、16 倍。公司是全球液压件龙头公司，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示： 1）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机业务将随之下滑。 2）电动化业务开拓不及预期。如果公司电动化等新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。 3）海外拓展不及预期风险。若公司海外市场拓展不及预期，将影响业绩增长。 4）疫情冲击风险。若全球疫情反复，影响公司生产和交付，将对业绩造成负面影响千亿球友会下载。